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央行利率市场化研究报告点评利率市场化影响

来源: 作者: 2019-03-05 16:35:10

央行利率市场化研究报告点评:利率市场化影响几何

央行昨天发布了调查统计司课题组关于利率市场化的研究报告,报告研究了利率市场化变革的长期路径,并提出了近期可能实施的一些具体步骤。

从央行报告来看,利率市场化将是长期过程,在存贷款利率放开前须先调整政策目标并理顺利率传导机制。从课题组的态度看,存贷款利率放开并非当务之急,在此之前必须先做的是政策目标工具的调整,理顺利率传导机制,健全金融基础设施,因此存贷款利率完全放开还需要10~15年的漫长时间。

近期可能的调整是将贷款利率的下限从基准利率的0.9下调至0.8,对贷款利率的影响约为3BP。根据央行公布的金融机构人民币信贷利率区间分布,当前利率下浮贷款占比为15%,根据我们的研究,下浮贷款占比与M2增速呈较强的正相关关系,如果未来货币扩张速度下降至13%左右,那么我们认为利率下浮贷款占比也将低于当前15%的水平,我们假定会稳定在13%左右,那么下限下移至0.8能够影响的贷款比例约为5%,对贷款利率的影响约为3BP。

从国际经验看,未来央行会将政策目标工具从商业银行存贷款利率转向央行再贷款或再贴现利率。世界各国央行进行货币政策调整时,很少直接规定商业银行的存贷款利率,主要是通过央行的再贷款、再贴现利率来间接影响市场利率,以此减少对贷款市场、货币市场以及债券市场利率曲线的影响,从而提高资金的定价效率。但是要实现以央行再贷款利率为核心工具的调控体系,必须首先理顺货币政策的传导机制。

理顺货币政策传导机制的前提是要弱化数量型政策工具的约束力。从当前的政策监管体系来看,除了以利率为调控目标外,由于利率政策的传导不通畅,监管机构也将信贷额度作为政策工具。申万认为,利率政策传导不通畅的核心在于目前的贷存比考核。贷存比监管决定银行的贷款扩张必须以存款增长为基础,而央行再贷款不在贷存比考核的分母中,因此商业银行只能依靠外汇占款的增长来获得基础货币的有效扩张,央行再贷款作为基础货币的扩张手段被边缘化,从而导致整个利率传导机制失灵。关于货币政策传导机制,我们还会出报告进一步探讨,这里暂时不做展开。

维持行业中性评级。短期来看,利率市场化的影响较小,但由于政策去杠杆态势延续,融资平台贷款和再融资压力将继续制约板块股价表现,我们认为至少在三季度,板块将会缺乏系统性机会,因此维持行业中性评级。目前银行股对应2011年和2012年的PE分别为7.1倍和5.8倍,PB分别为1.3倍和1.1倍。目前我们的选股顺序为民生、深发展、工行、招行。

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